貿易戰下 槓桿操作

記錄最近貿易戰惡化下，投資組合一連串操作。

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貿易戰前（2019年8月前）

貿易戰惡化前，投資組合一直保持滿倉狀態，組合中股票佔65%、債券佔35%。

對於投資組合，有幾處希望作出調整：

第一，投資組合槓桿比率太低。 手上資金雖然全數投入，投資組合處於滿倉狀態，但考慮當時戶口槓桿比率只是 1.1，實際上有大量備用購買力被浪費。歐元、日元借貸利率低至1%，實在應該好好利用，推高槓桿以賺息差。

第二，債券比例過高。自己對穩定現金流需求不高，股票比重應該再提高。

第三，股票組合太集中於中港地區。在地域上，應該更為分散，避免100%押注中港股市。

貿易戰

8月以來，貿易戰突然惡化，短短十多天，股市下跌大概 10%，正好為調整投資組合帶來機會。

操作一： 每天都買一些

翻看記錄，8月以來幾乎天天買貨。每天看著槓桿比率，用Google Sheet  計算，保證自己槓桿在可控範圍。

操作二： 私人貸款

經過一連串買貨後，槓桿比率由1.1升至1.6，可以承受約40%跌幅而不致被斬倉。現時槓桿水平尚算安全，但往後日子要再大量增持總有點壓力。所以亦安排了一筆私人貸款，以保持往後的購買力。

借貸金額亦有考慮過，大約跟現時IB孖展欠款相約，所以借錢後，股市無論大升，大跌，還是橫行，都可以從容應對。當然借錢前亦有為自己作壓力測試，以保證每月工資足夠償還私人貸款跟IB利息，不致發生現金流錯配。

完成上面動作，感覺第一階段操作大致完成。之前面對的問題，包括投資組合槓桿比率太低，及債券比例過高，情況亦逐步得到解決。

華夏滬深300 (3188) 介紹

想投資追蹤中國股市（特別A股）的ETF，在香港主要有兩個選擇。

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第一選擇是買入追蹤富時A50中國指數的ETF。特點是持股集中，只持有A股市值最大的50支股票。相關ETF有2822、2823。

另一選擇是買入追蹤滬深300指數的ETF，特點是持股分散，廣泛地持有A股市值最大的300支股票。相關ETF有3188、2846。

對於指數基金，我個人比較偏向後者，持股越分散越好。這篇主要記錄以滬深300指數為基準的一支ETF： 華夏滬深300 (3188)。

基本資料

簡稱	華夏滬深300 (3188)
經常性開支	0.83%
基準	滬深300指數
持股數目	300
基金規模	142億 (截至 2019年8月5日)
上市日期	17 Jul 2012

基金持股

華夏滬深300 (3188) 透過全面複製策略，追蹤滬深 300 指數。這指數是一項經自由流通量調整的類股加權指數，當中包含了上海證券交易所及深圳證券交易所買賣的 公司中市值及流通性最大的 300 檔股票組成。

現時基金持股非常分散，前十大持股佔總比重不到三分一。這是由於很多中國巨無霸公司都沒有在上證及深證掛牌，像中移動，騰訊等都只在香港上市。

十大持股	比重
中國平安	7.8%
貴州茅臺	3.9%
招商銀行	3.0%
興業銀行	2.3%
美的集團	2.1%
格力電器	2.1%
五 糧 液	1.9%
恒瑞醫藥	1.7%
伊利股份	1.6%
中信證券	1.5%
總和	27.7%

行業分佈	比重
金融	36%
必需消費	12%
工業	12%
非必需消費	9%
資訊科技	8%
醫療保健	6%
原材料	6%
房地產	4%
公用事業	2%
能源	2%
電訊	1%

追蹤偏離度

年度	ETF回報	對應指數回報	追蹤偏離
2014	+54.99%	+55.84%	-0.86%
2015	+8.44%	+7.23%	1.21%
2016	-10.28%	-9.25%	-1.03%
2017	+22.57%	+24.25%	-1.68%
2018	-24.56%	-23.64%	-0.92%

近五年平均追蹤作離度為 -0.65%。要注意當中2015年為正數，不然追蹤偏離度似乎會頗大。另外是我計算出來的追蹤誤差跟官方網站列出的數據的有頗大差別，實在奇怪。

投資回報

年度	年化複合回報	總回報
最近1年	10.48%	10.48%
最近3年	7.53%	24.35%
最近5年	13.27%	86.44%
自2012年7月	8.1%	72.46%

*數據日期 2019年6月

總結

華夏滬深300最吸引地方在於持股分散，可以廣泛追蹤內地A股市場。在香港相似的ETF實在不多。

但投資華夏滬深300要注意其收費較高的問題，每年約0.83%。 高收費間接推高每年追蹤誤差，令回報減少。以最近五年為例，基金總回報跑輸指數約10%。  

安碩中國ETF(2801)介紹

最近留意如何使用ETF投資中國市場，發現安碩中國ＥＴＦ (2801)是其中一家值得留意的目標。

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基本資料

簡稱	安碩中國ＥＴＦ(2801)
經常性開支	0.2%   (基金管理費由2019年6月從0.59下調至0.2)
基準	MSCI 中國指數
持股數目	381
基金規模	約28億  (截至 2019年8月5日)
上市日期	2001年11月28日

基金持股

現時基金成分股約381間，主要包括：

• 在香港上市的H股、紅籌股、P股
• 在國內上市的A股、B股
• 在國外上市的中國公司

基金十大持股佔了基金49.5%，分散算是做得不錯。另外，國內A股暫時納入因子不高，所以在基金佔比較輕，即使股王貴州茅臺亦未能進入持股十大名單。 

十大持股	比重
騰訊控股	14.65
ALIBABA	13.69
建設銀行	4.71
中國平安	3.81
中國移動	3.17
工商銀行	2.70
中國銀行	1.88
BAIDU	1.85
中國海洋石油	1.74
JD	1.26

行業分佈	比重
通訊服務	23.98
非必需品消費	22.91
金融	22.42
房地產	5.7
工業	5.35
能源	4.2
基本消費品	3.06
醫療保健	2.96
資訊科技	2.91
公用事業	2.89
原材料	1.99

追蹤偏離度

年度	ETF回報	指數回報	追蹤偏離
2010	3.96	4.89	-0.94
2011	-18.87	-18.48	-0.39
2012	21.46	22.50	-1.04
2013	3.06	3.68	-0.62
2014	7.33	7.98	-0.65
2015	-8.18	-7.88	-0.30
2016	0.34	0.94	-0.59
2017	54.10	55.34	-1.24
2018	-19.08	-18.75	-0.33

近九年平均追蹤偏離度為 -0.68%，不算低。但考慮到基金由2019年6月開始調低收費，由每年0.59%降至0.2%，未來追蹤偏離度可望縮小。

投資回報

年度	年化複合回報	總回報
最近1年	-7.45%	-7.45%
最近3年	13.92%	47.84%
最近5年	6.98%	40.13%
最近10年	5.55%	71.59%
自2001年	11.08%	535.63%

* 截至2019年6月

總結

安碩中國ETF(2801) 最大賣點在於持股廣泛及收費較低。 

很多中國ETF持股只包括香港上市的H股或內地上市的A股，例子有 3188、2828。相比之下，2801對中國公司有更完整的覆蓋，除了同時持有H，A股，還包括在美國上市的中國公司，像阿里巴巴、攜程、百度等科技大企。可惜的是A股納入因子暫時只有10-20%，令內地上市公司在指數中佔比較低。 

收費方面，今年6月開始基金管厘費降至0.2%。跟同類指數基金相比，收費算是比較便宜。

淺談英國ETF

要投資英國市場，有時間有興趣可以自己挑選個別股票，不然亦可以使用指數ETF，輕鬆獲得市場回報，免卻選股煩惱。 

Photo by David Clode on Unsplash

在香港衡量股票市場表現一般用恆生指數，英國則用富時指數(FTSE Index)。

富時指數可以細分為富時100、富時250、富時350、 富時小型公司指數、富時所有公司指數。不同指數差別只是包含的公司不一樣，當中最有代表性是富時100指數。這指數包括了倫敦交易所市值最大的100支股票，佔整個股票市場81%。 

要注意買下富時100指數不等於押注英國經濟，因為很多富時100公司是跨國巨企，業務遍佈世界各地。以2018年為例，富時100公司收入分佈來源分別為 英國 (28%)、美國(23%)、歐洲 (22%)、其他地區(25%)。如果看好英國本土發展，則應該選擇追蹤富時250的指數ETF。

查看英國當地ETF資料，發現當中兩支基金 (iShares ISF, Vanguard VUKE) 規模遠遠大於其他，就先鎖定這兩家ETF。 

兩支ETF持股差不多，都是追蹤富時100指數，集中持有倫敦交易所市值最大的100支股票。收費方面亦非常便宜，每年大概0.07%-0.09%之間。
 

比較明顯的差別是交易量，倫敦交易所收據顯示，iShares ISF 在所有ETF交易中排名第二， Vanguard VUKE則十名不進，所以iShares ISF在買賣差價方面可能有一點點優勢。

之後比較一下 iShares ISF、Vanguard VUKE 投資回報。大家持股跟收費都很接近，最近五年總回報都是33.5%。 

iShare ISF 投資回報

Vanguard VUKE 投資回報

由於有投資美國ETF的習慣，所以亦花時間看看使用美國上市的ETF去投資英國股票市場，效果會不會更好。

一輪比較後，還是覺得在英國直接買比較好。首先是ETF規模跟基金收費。美國上市、投資於英國的ETF很多，但通常基金規模較小。始終投資ETF會涉及大額投資於單一項目，基金規模變得非常重要。最後找到規模較大的只有 iShare EWU，該基金同樣以追蹤富時100指數為目標，但收費卻要0.47%，比上面提到的兩英國本土ETF收費貴了好幾倍。

風險管理是另一考慮。投資多個市場其中一個原因是分散風險，同時增加資產再平衡的本錢。雖然iShare EWU資產集中於英國，但身處紐約交易所，短期股價難免受到當地投資氣氛影響，令分散風險作用減低。

結論是 iShares ISF、Vanguard VUKE 兩支ETF都不錯，收費便宜，唯一不足是它們持股只包括市值最大的100支股票。

英國REITs比較 - British Land vs Land Securities

British Land、Land Securities 兩間非常相似的公司，買那家比較好？對於REITs，下面簡單比較一下資產分佈、負債比率、租金收入、派息趨勢。

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資產組合

	British Land	Land Securities
資產分佈	零售  45% 辦公室  51% 出租住宅  4%	零售  43% 辦公室  45% 酒店及消閒  12%
資產位置	倫敦  68% 英國其他地區  32%	倫敦  65% 英國其他地區  35%

短評： 兩家公司資產組合相似。British Land不少出租住宅為興建中項目，暂時以Land Securities資產較多元化。

資產歷年變化

	British Land	Land Securities
2015年	零售 55% 辦公室  43% 出租住宅  2%	零售 45% 辦公室 45% 酒店及消閒 10%
2019年	零售  45% 辦公室  51% 出租住宅  4%	零售 43% 辦公室 45% 酒店及消閒 12%
長遠目標	零售 30-35% 辦公室 50-55% 共用辦公室 5% 出租住宅 10%	公司未有提供資料

收入來源

	British Land	Land Securities
2015年	零售  65% 辦公室及出租住宅  35%	零售  61% 辦公室  39%
2019年	零售  58% 辦公室及出租住宅  42%	零售  59% 辦公室  41%

短評： 面對近年網店衝擊、零售業轉型，可以看到兩家公司採取不一樣的策略。British Land積極出售零售資產，增加辦公室及住宅比重。Land Securities則嘗試適應網店衝擊，進行零售資產內部改革，打造新的購物體驗。

市帳率、每股資產淨值及負債比率

	British Land	Land Securities
市帳率 (PB)	0.6 (現價$538計)	0.6 (現價$833計)
每股資產淨值 (NAV)	2018 - 2019年： -6.4% 2015 - 2019年： +9.2%	2018 - 2019年： -4.6% 2015 - 2019年： +8.5%
資產負債比率 (LTV)	2015年： 35.3% 2019年： 28.1%	2015年： 31.6% 2019年： 27.1%

短評： 兩家公司財務都非常穩健，負債一年比一年低。負債低其中一個好處是當合適投資項目出現時，可以隨時融資發展。

另外，每股資產淨值下跌則是無可避免，兩間公司都受旗下零售業務拖累，此情況應該會持續一段時間。

派息回報

	British Land	Land Securities
股息率	5.8%  (現價$538計)	5.5%  (現價$833計)
股息增長	2015-19年複合增長： 2.8% 2015-19年股息趨勢： 27.3、28.0、28.8、29.6、30.5	2015-19年複合增長: 9.4% 2015-19年股息趨勢: 31.85、35、38.55、44.2、45.55

短評： Land Securities過去股息增長非常快。但近年受脫歐及零售業轉型影響，租金收入增長放緩，我相信股息難以再高速增長。反之，British Land基數較低，未來一年又有回購計劃，說不定會有驚喜。

投資回報

	British Land	Land Securities
5年投資回報 (2015-2019年)	股價 + 股息回報: -4%  股價+股息+英鎊匯率: -28%	股價 + 股息回報: -7% 股價+股息+英鎊匯率: -30%

短評：脫歐前景及英鎊匯率對投資英國REITs的影響，之前文章已有提及，不再重覆。

總結

投資那一家公司比較好，最簡單是 why not both。 只選一間的話，我比喜歡British Land。

首先，British Land 對未來有清𥇦發展藍圖：減零售、增加辦公室和出租住宅。從近幾年資產買賣亦可以看見公司具有執行力，根據計劃一步一步進行資產轉型。反之，Land Securities選擇繼續在零售業打拚，我覺得是選了比較難走的路。對未來的發展亦未有提供指引 (至少在年報沒說明)。

另一點在上面資料中看不出來，是脫歐以來兩間公司的取態。2016年脫歐後，British Land較進取，很多興建中項目繼續進行； Land Securities較保守，減慢或暫時停止不少工程，希望待脫歐明朗化再出手。保守取態其實沒問題，很多倫敦跨國巨企脫歐以來都採取觀望態度，停止新投資。兩種取態，現階段沒人知道那個是正確選擇。我偏向看好英國前景，自然喜歡積極進攻一方。

最後一點，是可槓桿比率的分別。開始時我以為兩家公司分別不大，可槓桿比率大概都是4倍多吧。後來在IB下單購買時，發現Land Securities 可槓桿比率居然只有2倍，British Land則是正常的4倍。用孖展的朋友要注意一下。

上面的資料只是一些參考數字及個人看法。投資前還是要自己做功課，了解公司財務狀況。特別在脫歐及零售轉型下，投資英國REITs風險實在不低。

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