稅貸投資

山叔叔投資多年，不時都有借貸投資的操作，借出的資金主要投資穩健收息股，以穩行先。

對上一筆私人貸款由大貓銀行借出，2021年還清。借貸清還後，不時都收到貸款推廣。但所謂的推廣，年利率亦達4-6%，用作投資勝算不高。

 

直到今年年初，恒生銀行開出較佳的offer。借貸金額為 50萬以上，分期2年還款，實際年利率 1.7厘左右。 每月定額還款，還款額約2萬多。

過往有不少借貸經驗，借貸年利率都在3%附近，所以這次稅貸的條款實在非常吸引。1.7厘利息，很多股票股息夠cover 有餘，所以借貸的成本不用擔心。

整個借貸經歷，與恒生幾次交手好幾個回合，歷時兩星期。

首先，職員記錄我想要的銀碼與年期。幾天後，貸款批出，但銀碼不足。與恒生溝通後，需要補交文件，再審批。

補交文件數天後，新貸款批出，銀碼合乎預期，但年期卻只有一年，令每月借款額大增。再次致電恒生，一輪溝通後，除了獲得調整年期，亦加送數百元現金優惠。同日晚上，款項立即到戶，效率不錯。

接下來是選擇投資項目。近年主要投資集中在香港，美國，英國，新加坡，澳洲五個市場。考慮到錢是借來的，必須以穩為先。年頭正好遇上港股股災，最終大部份資金分段投入港股，倉位較重的盈富基金(2800) 平均買入價為 $20.4。

最終這次稅貸投資成績如何，一段時間後再回顧。

IB 提高保證金要求 35%

今日突發收到 IB 增加保證金要求的消息，未來一個月維持保證金 (Maintenance Margin) 要求將遂步提高。 到十月底， 維持保證金要求會提高 35%。

IB 提高維持保證金 (2020年9月)

今次不是 IB 第一次提高維持保證金要求。 三月股市急崩盤時，IB為保障公司財務安全，亦提高了Maintenance Margin (參考下圖)，推行上比這次更急更狠。 記憶中部分高波幅投資產品的孖展額被縮超過 50%，孖展斬倉緩衝措施 (Liquidation deferrals) 亦被中止。 

 

股市崩盤，再加上Broker縮孖展的雙重夾擊，三月時不少朋友都被刹個措手不及。 可能是避免上次落井下石的做法 (或者可能 IB 收到內幕消息未來股市會大跌)，今次在較平穩的市況就先行提高 Maintenance Margin 要求。

 

IB 大幅提高維持保證金 50% (2020年3月)

提高維持保證金的理由是美國大選。 參考大選時間表，11月3是總統大選投票日，一旦 Trump Trump 未能當選，有機會出現政局上的大混亂。調高維持保證金的過程九月底開始，直至十月底 ，剛好趕在大選前完成。

 

 

 

 

 

高槓桿的朋友要重新審視 Margin Buffer是否足夠， 提高35%可以只是一個起點，情況變差時 IB 隨時有權由提高35%變50% ，甚至更高。

 

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低息外幣槓桿 (2)

經過第三輪買貨後 <<貿易戰下 槓桿操作 (3) >>，累積了不少港幣及美元負債。由於這兩種貨幣貸款年息高達3.5-4%，有必要轉換至低息外幣。

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上次外幣操作分享過後，開始由單一貨幣續步調整至一藍子貨幣負債。一輪等待及操作後，現時歐羅、日元、 瑞朗及坡紙負債各佔一定比重。

較平衡的外幣操作實施一段時間後，開始感受到當中好處。像最近歐羅因為脫歐有轉機而重拾升勢，另一邊日元卻從高位回落，一正一負互相抵消，令戶口槓桿水平相當穩定。

上次亦提到一藍子借貸另一好處是可以趁高位借入特定貨幣，等待機會平倉，賺息賺價。上次高位借入日元至今，unrealised profit 相當可觀。如此操作長遠是否可行，有待時間印證。

日元走勢 - https://www.investing.com/currencies/hkd-jpy

歐羅走勢 - https://www.investing.com/currencies/eur-hkd

瑞朗走勢 - https://www.investing.com/currencies/chf-hkd

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貿易戰下 槓桿操作 (3)

香港市場恒指重回25,500-26,000點，個別股票開始變得吸引。最近一段時間小量增持置富，長江基建, 朗豪及RW0U。 

Photo by Deviyahya on Unsplash

置富受社會運動影響，從高位跌了約20%。業務倒退情況現時無法評估。但作為民生商場，即使香港經濟變差，亦有一定防守力。現價股息5.9%，加一點點槓桿，回報8-10%，算是不錯。

長建今年以來大幅跑輸大市，主要因為脫歐問題及外幣匯價下跌影響。最近一次派息持平，亦打破過去十多年持派息持續增長的優良紀錄。壞野一蘿蘿，股價自然反映。執筆時，恒指YTD return 為0%，長江基建為-9%。

買入長建主要貪其業務夠分散夠穩定，現價接近全年低位。公司現時約一半收入來自英國，一旦最終能夠有序脫歐甚至不脫歐，其英國業務加上英鎊升值的雙重效應將是重大利好。

RW0U 是很多blogger常提到的一支reits, 收入6-7成來自又一城，另外在內地和日本亦有一些收租物業。今年以來升了不少，最近回調就趁機先買一些。

戶口購買力過盛問題逐步得到解決，未來一段日子繼續加槓桿及增持一些非中港資產。

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貿易戰下 槓桿操作

貿易戰下 槓桿操作 (2)

貿易戰下 槓桿操作 (2)

完成第一階段操作後，私人貸款順利到帳，還清孖展負債，IB孖展重新回復購買力，寫這篇文時恆指約26,500點。

最近私人貸款到帳後，IB槓桿回復至1.1x 的極低水平。一番考量，覺得現時低息環境，過低槓桿是一種浪費，所以對䇿是繼續買貨。在安全槓桿水平的前提下，分批買入有足夠息差的資產。

在前陣子跌市一輪大掃貨後，現時中港股佔投資組合比重極高(約80%），實在不應該再增持。手上持股，未來日子只會等待機會做期權SC或分段減持，轉倉至其他地區股票市場。

暫時買貨賺息差之餘，另一目標是再平衡(rebalance)，所以近日開始「緩慢地」增持一堆短債及優先股，逐步提高固定收益資產的比重。「緩慢」是因為自2019年以來，美國從加息變成減息，一眾債券，ETD，優先股亦從低位反彈，YTD升幅隨便就是20%。固定收益產品現價貴得誇張，令其吸引力大減。但在各國重啟QE的大環境下，似乎只能「貴有貴買」。

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低息外幣槓桿

近年歐元借貸成本低，加上匯價長期走弱的大環境，自己一直有用孖展借歐元，轉手投資高息股票及債券的操作。

一段時間下來，賺息差又賺匯價，表現算是不錯。但老實說，對當中的匯率風險始終頗有戒心，擔心那一天歐元大幅升幅，引爆孖展。最近平倉大量歐元後，開始反思之前押重注單一貨幣的操作。

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借貸先看成本。現時IB低息貨幣不多，只有歐元、日圓、瑞士法朗、瑞典克郎，全部只收1.5%借貸利息。

四種貨幣，自己對歐元與日圓略有認識。歐元近年長期走弱，可放心短倉。相反，日圓有着全球避險貨幣的特性，每逢股災，戰亂，經濟危機，所有壞事一旦發生，日元匯價都立即走強。槓桿投資最怕就是突發性股災，令倉值大減，如果這時候再出現外幣負債大幅升值，兩面夾攻下，隨時被斬倉。所以日圓一直不在考慮範圍。

對其他貨幣不了解，日圓又具有難以量化的避險特性，令歐元成為唯一選擇。而事實上，最近一年大環境非常有利沽空歐元，匯價亦越走越弱。以歐元僅僅1.5%的借貸利率，賺息差難度不高。人生太短，出手要重 ，自己亦越借越多。

直至前陣子股市大跌，當時股市不佳，股票倉值下跌，自己分段用孖展加注，飛刀一接再接。一個月下來，歐元借貸大增，戶口槓桿水平亦升至新高。

一輪計算後，還好槓桿水平依舊相當安全。但發覺在高槓桿操作下，重倉押注單一貨幣的會帶來額外的風險與心理壓力。現時歐元雖然長期走弱，但未來一個黑天鵝事件就可以令其大幅升值40-50%。凡事總有意外，2015年發生過瑞士法朗單日升值30%的黑天鵝事件，令很多投資機構大幅虧蝕。

現時操作上已經作出調整，平倉所有歐元負債後，從以往的單一貨幣負債轉向一籃子貨幣負債，提高投資組合防守力。一籃子貨幣負債另一好處是可以因時制宜，在借貸時選擇較強勢的貸幣，令未來平倉時獲利機會較大。

新的策略效果如何，有機會再談談。


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貿易戰下 槓桿操作

槓桿水平是否安全

上次談了一些最近的投資狀況 <<貿易戰下 槓桿操作>>，當時涉及槓桿操作。在IB槓桿操作等同孖展借錢買股票，當中風險不少，這篇主要記錄其中一個風險管理方法，以監察戶口槓桿水平是否安全。

Photo by Casey Horner on Unsplash

使用孖展最大的風險，是槓桿水平一旦過高，突然跌市有機會被強制斬倉，血本無歸。想判斷自己槓桿水平是否安全，跌市時會不會被斬倉，我主要跟據以下三個步驟。

第一，計算投資組合可承受最大跌幅。

IB進行強制斬倉條件是戶口剩餘流動資產（Excess Liquidity）跌至負數。暫時我主要用Google Sheet 做簡單的壓力測試，模擬不同程度的跌市，了解投資組合跌多少會觸發強制斬倉。

另外，如果有借外幣做套息操作，亦要考慮匯率風險，假設大跌市時，外幣負債同時升值。

 

投資組合可承受最大跌幅
(上面直接假設外幣欠債損失10%)

第二，估計投資組合潛在最大跌幅。

潛在最大跌幅需要根據市況與持倉作估計。我暫時主要持倉是中港指數基金，收息股及美債，在美國減息與港股估值偏低的市況下，持倉要海嘯式下跌機會較低。所以我估計現時持倉潛在最大跌幅不會超過35%（參考恆生指數現在25,500點，跌35%，大約是16, 900點）。

反之，如果有一天我投資組合大部分都是高波幅股票，像騰訊，Nvidia，吉利汽車等，潛在最大跌幅則需要相應調高。

第三，比較第一及第二點，就可以知道現時桿杆水平是否安全。

以上面為例，如果現在投資組合可以承受超過 35%跌幅而不被斬倉，那代表槓桿水平安全。如果機會出現，甚至可以加大槓桿，繼續買貨。

上面只是很粗糙的方法對槓桿水平作評估，亦只是風險管理的一小部分。實際操作上需要有更多的考慮，隨機應變。大跌市被斬倉亦只是孖展投資其中一個風險，除此之外還有很多事情可以令你陷入困境。

例如證券商可以突然調低某股票的「可槓桿比率」，令戶口槓桿比率突然抽升。外幣匯率可以短時間升值，令負債變重。孖展利息可以突然提高，令每月還款壓力大增。。。我做壓力測試時，會盡量假設多種壞狀況同時發生，以檢視戶口是否預留足夠緩衝。

貿易戰下 槓桿操作

記錄最近貿易戰惡化下，投資組合一連串操作。

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貿易戰前（2019年8月前）

貿易戰惡化前，投資組合一直保持滿倉狀態，組合中股票佔65%、債券佔35%。

對於投資組合，有幾處希望作出調整：

第一，投資組合槓桿比率太低。 手上資金雖然全數投入，投資組合處於滿倉狀態，但考慮當時戶口槓桿比率只是 1.1，實際上有大量備用購買力被浪費。歐元、日元借貸利率低至1%，實在應該好好利用，推高槓桿以賺息差。

第二，債券比例過高。自己對穩定現金流需求不高，股票比重應該再提高。

第三，股票組合太集中於中港地區。在地域上，應該更為分散，避免100%押注中港股市。

貿易戰

8月以來，貿易戰突然惡化，短短十多天，股市下跌大概 10%，正好為調整投資組合帶來機會。

操作一： 每天都買一些

翻看記錄，8月以來幾乎天天買貨。每天看著槓桿比率，用Google Sheet  計算，保證自己槓桿在可控範圍。

操作二： 私人貸款

經過一連串買貨後，槓桿比率由1.1升至1.6，可以承受約40%跌幅而不致被斬倉。現時槓桿水平尚算安全，但往後日子要再大量增持總有點壓力。所以亦安排了一筆私人貸款，以保持往後的購買力。

借貸金額亦有考慮過，大約跟現時IB孖展欠款相約，所以借錢後，股市無論大升，大跌，還是橫行，都可以從容應對。當然借錢前亦有為自己作壓力測試，以保證每月工資足夠償還私人貸款跟IB利息，不致發生現金流錯配。

完成上面動作，感覺第一階段操作大致完成。之前面對的問題，包括投資組合槓桿比率太低，及債券比例過高，情況亦逐步得到解決。