中國ETF

追蹤中國股票的ETF一大堆，要買那隻比較好？那隻適合長線投資？剛投資中國市場的時候，也花了一些時間去了解與整理相關資料。

Photo by Raquel Martínez on Unsplash

分析ETF，我習慣用五個準則去作初步篩選，包括： 基金規模與成交量、基金收費、指數基準、追蹤偏差、投資回報。

基金規模與成交量

在五個準則中，基金規模與成交量最簡單。一支ETF要過關很容易，就是規模不太小，每天有足夠交易量。

可惜偏偏投資中國的ETF有一大堆，大部分資產規模卻都太小，有些更不到10億市值。

規模太小的ETF，我通常不會考慮。因為規模小通常代表成交量也低，交投泠清，令成交價差拉闊。即使打算長線持有ETF，不介意一點點價差，亦要考慮規模太低的ETF，會面對被強制清盤的風險。

翻查港交所資料，可以看到有些ETF是可以連續幾天零交易。

零成交的ETF

以基金規模與成交量作篩選，減掉規模太小或成交量太低的，剩下的ETF也就不多。下面也只集中討論這五支ETF。

代號	名稱	市值 (M)
2801	安碩中國ＥＴＦ	3,072
2828	恒生中國企業ＥＴＦ	28,989
3188	華夏滬深三百	16,267
2823	安碩Ａ５０	22,981
2822	南方Ａ５０	16,700

基金收費

代號	名稱	基金收費
2801	安碩中國ＥＴＦ	0.2%
2828	恒生中國企業ＥＴＦ	0.65%
3188	華夏滬深三百	0.83%
2823	安碩Ａ５０	1%
2822	南方Ａ５０	1.2%

大部分中國ETF收費都不便宜，目測平均收費在毎年0.6%以上，有些更超過每年1%。

假設一支平均年回報為5%的基金，收取1%基金費，那代表投資者每年20%利潤用作繳費。情況就像工資中有20%都拿去交稅。

理論歸理論，大部分中國ETF收費都不便宜是現況，如果要投資中國ETF，唯有接受較高的收費。上面五支股票，亦只有今年6月大幅減收費後的安碩中國ＥＴＦ收費較便宜。 (2801收費今年6月開始從0.59%減至0.2%)

指數基準

代數	指數基準	持股資料
2810	MSCI China Index	覆蓋了在香港，國內，以及國外上市的中國公司 成分股數目： 318
3188	滬深300指數	覆蓋了在上海和深圳證券市場中選取市值及流通量最大的A股 成分股數目： 300
2822, 2823	富時中國A50指數	覆蓋了在上海和深圳證券市場中選取市值及流通量最大的A股 成分股數目： 300
2828	恒生中國企業指數	只包括在港上市中國內地企業 成分股數目： 50

 
以上四個是市場最常見的指數基準，全部都以市值及自由流通量為篩選基準。

持股方面，MSCI China Index 持股覆蓋最廣泛，連在美國上市的中國公司都包括在內，像Alibaba, JD, Baidu等等科技大企都是成分股之一。

滬深300指數也不錯，持股夠分散。反而是另外兩個指數只包括50支股票，持股過於集中。

追蹤偏差

代號	名稱	五年平均 追蹤偏差
2801	安碩中國ＥＴＦ	-0.62%
2828	恒生中國企業ＥＴＦ	-0.72%
3188	華夏滬深三百	-0.65%
2823	安碩Ａ５０	-1.64%
2822	南方Ａ５０	-1%

 

幾家ETF表現都一般。值得期待是安碩中國ＥＴＦ從今年六月開始大幅降低收費，未來追蹤偏差有望改善。

投資回報

代號	5年 年化回報率 (2013-2018)	歷史 年化回報率 (2009-2018)
2801	4.1%	7.5%
3188	6.9%	8.1% (2012年7月成立)
2822	9.9%	12.4% (2012年11月成立)
2823	9.6%	5.2%
2828	1.6%	9.3%

老實說，以上數據參考價值不大。2801多年來持股數目一直增加，A股納入因子亦在增加中，往績不能作準。

2822與3188是內地大型股與全市場的表現比較，但由於3188成立年期較短，可參考往績不多。折衷方案是比較所追蹤的指數表現。從下表可以發現，大股雖然近年表現較好。但時間一拉長，卻是覆蓋面較大的指數獲勝。

指數	5年 年化回報率 (2014-2018)	歷史 年化回報率 (2005-2018)
滬深300指數	7.8%	9%
富時中國A50指數	11.3%	7.6%

總結

了解過追蹤國內市場的ETF後，才知道香港的盈富基金(2800) 或 美國的VTI、VOO是何等高質。以盈富基金為例，無論成交量，基金收費，追蹤偏差都完勝上面討論的幾支ETF。

真的要選擇，安碩中國ＥＴＦ(2801) 與 華夏滬深三百 (3188) 是我比較喜歡的。而前者在基金收費方面略為優勝。

相關文章
華夏滬深300 (3188) 介紹 
安碩中國ETF(2801)介紹  

槓桿水平是否安全

上次談了一些最近的投資狀況 <<貿易戰下 槓桿操作>>，當時涉及槓桿操作。在IB槓桿操作等同孖展借錢買股票，當中風險不少，這篇主要記錄其中一個風險管理方法，以監察戶口槓桿水平是否安全。

Photo by Casey Horner on Unsplash

使用孖展最大的風險，是槓桿水平一旦過高，突然跌市有機會被強制斬倉，血本無歸。想判斷自己槓桿水平是否安全，跌市時會不會被斬倉，我主要跟據以下三個步驟。

第一，計算投資組合可承受最大跌幅。

IB進行強制斬倉條件是戶口剩餘流動資產（Excess Liquidity）跌至負數。暫時我主要用Google Sheet 做簡單的壓力測試，模擬不同程度的跌市，了解投資組合跌多少會觸發強制斬倉。

另外，如果有借外幣做套息操作，亦要考慮匯率風險，假設大跌市時，外幣負債同時升值。

 

投資組合可承受最大跌幅
(上面直接假設外幣欠債損失10%)

第二，估計投資組合潛在最大跌幅。

潛在最大跌幅需要根據市況與持倉作估計。我暫時主要持倉是中港指數基金，收息股及美債，在美國減息與港股估值偏低的市況下，持倉要海嘯式下跌機會較低。所以我估計現時持倉潛在最大跌幅不會超過35%（參考恆生指數現在25,500點，跌35%，大約是16, 900點）。

反之，如果有一天我投資組合大部分都是高波幅股票，像騰訊，Nvidia，吉利汽車等，潛在最大跌幅則需要相應調高。

第三，比較第一及第二點，就可以知道現時桿杆水平是否安全。

以上面為例，如果現在投資組合可以承受超過 35%跌幅而不被斬倉，那代表槓桿水平安全。如果機會出現，甚至可以加大槓桿，繼續買貨。

上面只是很粗糙的方法對槓桿水平作評估，亦只是風險管理的一小部分。實際操作上需要有更多的考慮，隨機應變。大跌市被斬倉亦只是孖展投資其中一個風險，除此之外還有很多事情可以令你陷入困境。

例如證券商可以突然調低某股票的「可槓桿比率」，令戶口槓桿比率突然抽升。外幣匯率可以短時間升值，令負債變重。孖展利息可以突然提高，令每月還款壓力大增。。。我做壓力測試時，會盡量假設多種壞狀況同時發生，以檢視戶口是否預留足夠緩衝。

貿易戰下 槓桿操作

記錄最近貿易戰惡化下，投資組合一連串操作。

Photo by Chris Liverani on Unsplash

貿易戰前（2019年8月前）

貿易戰惡化前，投資組合一直保持滿倉狀態，組合中股票佔65%、債券佔35%。

對於投資組合，有幾處希望作出調整：

第一，投資組合槓桿比率太低。 手上資金雖然全數投入，投資組合處於滿倉狀態，但考慮當時戶口槓桿比率只是 1.1，實際上有大量備用購買力被浪費。歐元、日元借貸利率低至1%，實在應該好好利用，推高槓桿以賺息差。

第二，債券比例過高。自己對穩定現金流需求不高，股票比重應該再提高。

第三，股票組合太集中於中港地區。在地域上，應該更為分散，避免100%押注中港股市。

貿易戰

8月以來，貿易戰突然惡化，短短十多天，股市下跌大概 10%，正好為調整投資組合帶來機會。

操作一： 每天都買一些

翻看記錄，8月以來幾乎天天買貨。每天看著槓桿比率，用Google Sheet  計算，保證自己槓桿在可控範圍。

操作二： 私人貸款

經過一連串買貨後，槓桿比率由1.1升至1.6，可以承受約40%跌幅而不致被斬倉。現時槓桿水平尚算安全，但往後日子要再大量增持總有點壓力。所以亦安排了一筆私人貸款，以保持往後的購買力。

借貸金額亦有考慮過，大約跟現時IB孖展欠款相約，所以借錢後，股市無論大升，大跌，還是橫行，都可以從容應對。當然借錢前亦有為自己作壓力測試，以保證每月工資足夠償還私人貸款跟IB利息，不致發生現金流錯配。

完成上面動作，感覺第一階段操作大致完成。之前面對的問題，包括投資組合槓桿比率太低，及債券比例過高，情況亦逐步得到解決。

華夏滬深300 (3188) 介紹

想投資追蹤中國股市（特別A股）的ETF，在香港主要有兩個選擇。

Photo by Ali Yahya on Unsplash

第一選擇是買入追蹤富時A50中國指數的ETF。特點是持股集中，只持有A股市值最大的50支股票。相關ETF有2822、2823。

另一選擇是買入追蹤滬深300指數的ETF，特點是持股分散，廣泛地持有A股市值最大的300支股票。相關ETF有3188、2846。

對於指數基金，我個人比較偏向後者，持股越分散越好。這篇主要記錄以滬深300指數為基準的一支ETF： 華夏滬深300 (3188)。

基本資料

簡稱	華夏滬深300 (3188)
經常性開支	0.83%
基準	滬深300指數
持股數目	300
基金規模	142億 (截至 2019年8月5日)
上市日期	17 Jul 2012

基金持股

華夏滬深300 (3188) 透過全面複製策略，追蹤滬深 300 指數。這指數是一項經自由流通量調整的類股加權指數，當中包含了上海證券交易所及深圳證券交易所買賣的 公司中市值及流通性最大的 300 檔股票組成。

現時基金持股非常分散，前十大持股佔總比重不到三分一。這是由於很多中國巨無霸公司都沒有在上證及深證掛牌，像中移動，騰訊等都只在香港上市。

十大持股	比重
中國平安	7.8%
貴州茅臺	3.9%
招商銀行	3.0%
興業銀行	2.3%
美的集團	2.1%
格力電器	2.1%
五 糧 液	1.9%
恒瑞醫藥	1.7%
伊利股份	1.6%
中信證券	1.5%
總和	27.7%

行業分佈	比重
金融	36%
必需消費	12%
工業	12%
非必需消費	9%
資訊科技	8%
醫療保健	6%
原材料	6%
房地產	4%
公用事業	2%
能源	2%
電訊	1%

追蹤偏離度

年度	ETF回報	對應指數回報	追蹤偏離
2014	+54.99%	+55.84%	-0.86%
2015	+8.44%	+7.23%	1.21%
2016	-10.28%	-9.25%	-1.03%
2017	+22.57%	+24.25%	-1.68%
2018	-24.56%	-23.64%	-0.92%

近五年平均追蹤作離度為 -0.65%。要注意當中2015年為正數，不然追蹤偏離度似乎會頗大。另外是我計算出來的追蹤誤差跟官方網站列出的數據的有頗大差別，實在奇怪。

投資回報

年度	年化複合回報	總回報
最近1年	10.48%	10.48%
最近3年	7.53%	24.35%
最近5年	13.27%	86.44%
自2012年7月	8.1%	72.46%

*數據日期 2019年6月

總結

華夏滬深300最吸引地方在於持股分散，可以廣泛追蹤內地A股市場。在香港相似的ETF實在不多。

但投資華夏滬深300要注意其收費較高的問題，每年約0.83%。 高收費間接推高每年追蹤誤差，令回報減少。以最近五年為例，基金總回報跑輸指數約10%。  

安碩中國ETF(2801)介紹

最近留意如何使用ETF投資中國市場，發現安碩中國ＥＴＦ (2801)是其中一家值得留意的目標。

Photo by 五玄土 ORIENTO on Unsplash

基本資料

簡稱	安碩中國ＥＴＦ(2801)
經常性開支	0.2%   (基金管理費由2019年6月從0.59下調至0.2)
基準	MSCI 中國指數
持股數目	381
基金規模	約28億  (截至 2019年8月5日)
上市日期	2001年11月28日

基金持股

現時基金成分股約381間，主要包括：

• 在香港上市的H股、紅籌股、P股
• 在國內上市的A股、B股
• 在國外上市的中國公司

基金十大持股佔了基金49.5%，分散算是做得不錯。另外，國內A股暫時納入因子不高，所以在基金佔比較輕，即使股王貴州茅臺亦未能進入持股十大名單。 

十大持股	比重
騰訊控股	14.65
ALIBABA	13.69
建設銀行	4.71
中國平安	3.81
中國移動	3.17
工商銀行	2.70
中國銀行	1.88
BAIDU	1.85
中國海洋石油	1.74
JD	1.26

行業分佈	比重
通訊服務	23.98
非必需品消費	22.91
金融	22.42
房地產	5.7
工業	5.35
能源	4.2
基本消費品	3.06
醫療保健	2.96
資訊科技	2.91
公用事業	2.89
原材料	1.99

追蹤偏離度

年度	ETF回報	指數回報	追蹤偏離
2010	3.96	4.89	-0.94
2011	-18.87	-18.48	-0.39
2012	21.46	22.50	-1.04
2013	3.06	3.68	-0.62
2014	7.33	7.98	-0.65
2015	-8.18	-7.88	-0.30
2016	0.34	0.94	-0.59
2017	54.10	55.34	-1.24
2018	-19.08	-18.75	-0.33

近九年平均追蹤偏離度為 -0.68%，不算低。但考慮到基金由2019年6月開始調低收費，由每年0.59%降至0.2%，未來追蹤偏離度可望縮小。

投資回報

年度	年化複合回報	總回報
最近1年	-7.45%	-7.45%
最近3年	13.92%	47.84%
最近5年	6.98%	40.13%
最近10年	5.55%	71.59%
自2001年	11.08%	535.63%

* 截至2019年6月

總結

安碩中國ETF(2801) 最大賣點在於持股廣泛及收費較低。 

很多中國ETF持股只包括香港上市的H股或內地上市的A股，例子有 3188、2828。相比之下，2801對中國公司有更完整的覆蓋，除了同時持有H，A股，還包括在美國上市的中國公司，像阿里巴巴、攜程、百度等科技大企。可惜的是A股納入因子暫時只有10-20%，令內地上市公司在指數中佔比較低。 

收費方面，今年6月開始基金管厘費降至0.2%。跟同類指數基金相比，收費算是比較便宜。