熊市去槓桿

遇上數十年一見的急跌，網友一般損失慘重, 投資有做槓桿的更面對強大的補倉/斬倉壓力。筆者當然不例外，暫時帳面損失35%+。

逆境中，比較幸運的地方是自己一直有為槓桿做Stress Test，以12年前的金融海嘯為基準，確保組合可以對抗下跌50%的大型熊市。

足夠的槓桿緩衝令筆者可以在上一輪崩盤中繼續安心持有股票。而反彈亦於今個星期出現，為筆者提供一個去槓桿窗口，趁機將組合進一步減磅。

眼見各國whatever it takes 的救市方案，相信一段時間後資產價格定必更勝從前，現時的帳面損失亦會隨時間慢慢自我收復 ，網友可看看Fed 的其中一則<<暴力救市>>。

現階段的減持是基於自身持倉考慮，希望為組合保留實力，以後預留緩衝及增持空間。

熊市至今，連串的操作下暫時realised loss 低於5%， 槓桿亦回到安全水平，再無後顧之憂。往後的日子，可以思索如何轉守為攻，收復失地。

 

高息債, 優先股崩盤

短短三個星期，IB帳面總資產跌了30%，中間經歷的，值得記錄下來。

跌市至今，投資組合中最大的漏洞來自固定收益組合。

組合中加入固定收益本意是用來壓倉，減波幅，加強孖展安全性。今次股災發生時，固定收益卻成為震倉來源。跌市中持倉的股票跌10%，固定收益卻跌了20-30%，當中少數優先股更下跌超過50%。

賽後檢討發現有三個問題。

1. 行業過於集中

手上太多與能源航運類的債及優先股，而這兩種公司又最受疫情及油價大跌衝擊。組合中些收租公司 (eg GEO) 跌幅其實相對較少。

2. 流動性風險

債券優先股流動性較差，不易賣，流動性差。

是次冧市，今天跌一千點，明天跌八百，後天再跌千五點的環境，發現流動低的特性可以引致資產跌得非常恐怖。 例如HSBC股票，叫價比市價低10%已經誇張吧，基本上立即可以成交。相反，流動性低的高息債優先股叫價可以直接斬30-50%。

如果因冧市被迫減槓桿，就會發現流動性的可貴。

筆者孖展倉還有40% 緩衝，優先股亦不多（少於於5%），暫時被迫減持的壓力不大。但每次沙盤推演上述情況仍覺得非常恐怖。

下面是優先股持倉的慘況：

3. 定位不正確

以往對垃圾債及優先股有過份要求，希望這類高息產品在危機中價格大致合持平穩。其實，如果以上想法成立，又有誰會去買美國國債或投資級別債券？

對固定收益了解不全面，導致資產配置失誤。首先，固定收益組合的不濟，股災時未能做到債換股的再平衡操作，錯失股市撈底機會。另外固定收益超額跌幅，變相侵食Excess Liquidity，增加孖展令補倉壓力。

每種投資產品者有自己的特質，如何發揮高息債及優先股的長處，又避免股災時的流動性及大波幅問題，將是未來需要研究的一課。至於取代高息債/優先股，為組合擔當對沖角色的產品，筆者亦開始有眉目，將來再分享一下成效。

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外幣風險

外幣風險 Lesson Learned

最近兩星期投資世界非常刺激，股匯債三條戰線每天快上快落，大波幅震盪。

面對亂局，股票組合按計劃逐步增持 。債券持倉則按兵不動。最後一條戰線，匯市則決定平倉。

上星期美國突然減息半厘，市場嚇了一跳，直接引發匯市大亂。美元被大幅拋售，日元/歐元/瑞朗則一星期内抽升接近5%。

美國減息幅度太大，來得太突然，市場又預期3月中有另一次減息。相比之下，歐元/日元利率減無可減，自然拋美元換日/歐/瑞朗。

歐元走勢

日元走勢

筆者持倉組合一直短倉日/歐/瑞朗三種貨幣，貪其低息（借貸約1-1.5%），亦不時趁高低位互換賺匯價。面對今次短倉貨幣爆升，有好有壞。

幸運的地方是日/歐兩隻貨幣已於早前獲利平倉，對今次事件免疫。不幸的是佔短倉約60%的瑞朗一直貪勝不知輸，未有見好就收，以至最近兩星期爆升下被逼硬食。

埋單計數，這次外幣失利令整個組合回報下調0.6%。

槓桿投資重點是風險管理。而降低風險最有效是分散投資，減低單一風險。

匯市低息貨幣選擇不多，只有日/歐/瑞朗三種 。即使短倉平均分配，每種借貸佔組合高達33%，不算分散投資。

以一個2倍槓桿的組合為例，槓桿部分借入歐/日元，再分別買入幾十支股票收息，賺息差。這樣的操作股票部分看似分散，卻隱藏著極大外匯風險。由於只能短倉歐元/日元，相等於把組合一半資金（借貸部分）集中買入一兩支與貨幣掛勾的股票，違背分散原則。

https://www.interactivebrokers.com.hk/en/index.php?f=interest&p=schedule2

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