山叔叔投資日記: 12月 2019

2019年12月29日星期日

一年多前，開始接觸美國債券市場，之後再膽粗粗嘗試在IB買入一些企業債，正式踏入新的投資領域。

新手上路，自然要交交學費，以下總結這一年來中伏的債券交易。

1. MNK

MNK 專營制藥，百多年歷史，擁有不少藥品專利，每年收入及現金流穩定。基本上一看就覺得是適合買它債券的公司。

買的時候到期收益率 (Yield to Maturity) 11.5%，覺得賺到了。一家大型制藥公司，不可能幾年就倒閉。而現有的藥品專利也值不少錢，債券持有人不會有太大損失。

後來天氣不似預期，公司輸掉官司，面臨大額賠償，破產機會大增。

債券出事後我亦反思過日後如何避開相關陷阱。

買入MNK時債價只剩$77，已經說明官司的潛在風險，算是一個警號。但其實不少上市公司都有官司纏身，大公司如Apple，亦經常被告。即使買入時身家清白，亦難保持有期間不會突然被告，總不能一有官司就不買或不問價賣出。

暫時唯一的對策是分散投資。幸好買入時MNK佔我組合不到1%，即使最後total lost，風險亦完全可控。

2. WeWork

名牌效應，覺得這麼大一家公司撐個幾年不是問題，背後又有softbank作大股東。而且當時公司正籌備上市，預計可以進一步提早其融資能力，拿了股東的錢，又可以燒幾年。

後來上市不成，公司估值大跌，壞消息一浪接一浪，債價亦從高位跌近30%。

由於有softbank作後盾，WeWork離破產尚有很遠，算是不幸中的大幸。考慮到每年9%的回報，相信最後亦有機會可以平手離場。

投資初創公司，似乎應該選擇其股票而非債券。

3. CBL

CBL是亂買的。

當初剛學債券，覺得CBL是一家房地產信托基金(REITs)，手上持有的美國零售商場應該值些錢。再簡單看看它的財政狀況，知道經營情況不好，但計過數後發現2023年前倒閉風險很低，就出手購入。

後來公司經營情況未有改善，2月時債券評級B1，到10月時已經被降到Caa1，不到一年連跌幾級，債價亦插水近20%。

現在再看這家公司，2023年前不會倒閉大概是對的。但公司會大量抵押資產作借貸，推行業務重組。一旦重組不成功，破產時大概沒多少資產可以分給unsecured debt holder。

新手上路，短短一年踩了多個地雷，整年債券投資部份是輕微負回報，唯有來年繼續努力。

最近兩星期股市歌舞昇平，美股連續破頂，港股亦重上28,000點。組合再倉新高的時間，自己開始止賺部份股票及換馬至一些新目標。

賣貨

止賺南方A50(2822)，工商銀行(1398)，INDA。回報已超過20%，三隻股票亦已步入高位，決定先清倉。

另外，衝衝賣了持有不足兩星期的朗廷(1270)。主要由於酒店旅遊業經營情況比想像中惡劣，買入後越想越不對勁，見有微利就先沽清。

買貨

主要增持RW0U，希慎(14)，冠君產業(1270)，新意網(1686)，一些債券及優先股。

RW0U，希慎之前已有提及 <<希慎與九倉>> <<又一城收息REITs大跌, 是危是機>>，上星期跌回低位立刻再增持。冠君產業資產優質，零售佔比較低（約35%），正好取代朗廷的位置。新意網剛開始收集，有機會再寫寫。

又一城收息REITs (RW0U) 自從11月後一直關閉，這星期公司終於對商場重開情況作出交代，通告重點如下：

1. 商場部分繼續關閉，最快2020年第一季重開

2. 辦公室部分短暫關閉約兩星期，現已回復正常運作

3. 裝修費用及停業期間租金損失預計將由保險公司承擔，但保險索償需時

4. 索償期間，未來三季會透過借貸，支持有限度派息

5. 提出收購兩項位於東京的辦公室物業，加快海外資產配置，減低對又一城的依賴。

商場重開日期遠比想像中遲，絶不理想，以為今季租金損失慘重。再看下才發現保險似乎可以cover大部分裝修及租金損失，算是一個驚喜。

總括來說，這次事件對又一城「暫時」未算重創，公司從數年前開始亦逐步分散投資，降低對又一城的依賴。由於手上持股不多，RW0U又屬高息系列，研究過通告後決定加碼。

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