500年歷史高息公司 - Royal Mail Group (RMG)

透過blogger初心者 <<初心投資者日記>>認識了一堆高息英國公司，今次分享其中一家歷史久遠的民生公司， 皇家郵政（Royal Mail Group ）。

Photo by Dele Oke on Unsplash

Royal Mail Group 成立於500年前，最初是英國皇室旗下郵遞公司。500年後的今天主要經營信件及郵件運送。

業務方面，受大環境及信件需求下降影響，近年公司發展不順，業績走下坡。2019年開始，公司公佈為期五年的重大革方案，未來日子著重投資郵件運送，希望到2024年業績可以重回上升軌。 更多詳情可以參考初心者的blog / 維基 / 官網。

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主要業務

業務	佔比
UKPIL 郵件及信件運送 (英國及國際)	65% 信件 55% 郵件 45%
GLS 歐洲郵件運送	35%

公司的年報把業務分得仔細，拆成不同細項。對我而言，主要把它分成兩部分：

1）信件

2）郵件

現代書信越用越少，剩下的都信件都是廣告/公司往來/政府文件，這個業務每年以6-9%速度，穩定衰退中。

如果只靠信件業務，RMG大概可以關門大吉。還好公司另一業務，郵件運送處於上升軌，給投資者一個希望。

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SWOT Analysis

讀書時學過以SWOT analysis 去分析一家公司，這次就試試以同一方法分析。

強項	RMG 作為FTSE 250公司，有一定規模及實力。現時負債不高，有財力去投資改革。另外，公司有多年信件運送經驗及網絡，對未來大力發展的郵件運送有一定幫助。
機會	網購推動郵件運送需求日增是大趨勢，RMG正站在風口處，暫時有一半以上業務屬於這範疇，如果公司改革成功，發展潛力實在不少。
弱項	公司及員工關係欠佳。 RMG 面對非常強大的工會組織，多次組織及進行罷工活動（2019聖誕發生過一次，2020年另一次正在籌備中）， 活動亦得到大量員工支持。這問題導致2024改革方案受阻，而雙方的矛盾暫時看不到署光。
威脅	主要有兩個。 第一，信件業務佔公司收入四成多。但此業務需求持續下降，詳情上文已提及。 另外，郵件運送行業競爭激烈，需要面對大量私人公司的競爭。Royal Mail Group 私營化不久，未必有力面對私人公司直接競爭。

總結

看過不同來源的資料，感覺RMG處於內憂外患的階段。管理層要在持續罷工威脅的背境下，帶領公司進行大型改革，難度非常大。

問題多多，RMG股價2年間跌了60-70%，現價約 $180。股息率方面，已得知2020年派息15p，現價計大約是 8.3%。

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要注意RMG在2020年的派息比一年前大減40%，難保以後不會再發生。我粗略計算過公司的現金流，如果未來一兩年沒有改善，并不能支持15p 的派息水平，有進一步減派息的風險。

現價看似非常低，加上我槓桿比率仍低，研究後還是買了一些RMG。

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英國股市自年初升浪結束後，一路陰跌，開始重現買入機會。昨晚第一次買入當地一家電訊龍頭公司 - British Telecommunications Group (BT.A)。

Photo by Louis Hansel @shotsoflouis on Unsplash

認識這家公司是透過一位Blogger 初心投資者日記 的文章，blog 中有很多對英國公司的資料和分析，非常實用。

BT的背景資料不說太多，詳細可以看<<英國股票系列 -- BT British Telecommunications Group plc (BT.A)>>。

英國電訊(BT.A) 的問題

1. 派息大減....(很大機會)
   BT業績不好不單單是公司內部問題，經營困難是整個電訊業都在面對的問題。看看另一龍頭公司Vodafone，近年派息大減40%，從$0.13一下子斫到$0.08。BT未來大減派息是勢在必行。
   
   

   

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2. 收入穩定下降中
   -2%，-3%，-4%.... 下降雖慢，但持續。
3. 大量資本投入
   未來在5G及光纖的資本投入越來越多。大量資本投入是電訊業的痛症，要參考的話看看中移動的表現就知道。 

買入 英國電訊(BT.A) 的原因

1. 高派息
   買入時股息率接近10%，英股不收股息稅。假設下年大減四成，依然有6% yield，可接受。
2. 低估值
   上面提到種種的問題令BT現時估值很便宜。作為英國龍頭公司，有資源亦有時間去改變。
3. 分散港股風險
   進一步diversify投資組合。

買入BT.A要有面對股價持續跌，派息持續減的心理準備。最後看看最近5年的股價圖。

 

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IB投資組合

一月開心的日子未有持續太久，投資組合由新高回到起點只用了兩個星期。

Source: https://news.sina.cn/zt_d/yiqing0121/?wm=3049_0016&from=qudao

對於今次肺炎疫情下的投資，自己主要有幾個想法：

1. 暫時情況比想像中嚴重，短短多天，確診及疑似個案就已經超越沙士。但看遠一點，相信危機始終會過去。

2. 暫時恆指大約跌9%，不多亦不少，我亦開始緩慢加注，分段入市。

3. 量力而為。每次買賣後都為組合作壓力測試，確保槓桿水平處於安全位置。

4. 保守選股，肺炎受惠股及醫療股，超出理解範圍的股票就不要碰。

股票組合(進攻)：

公司	代號	比重	P/L %
長和	0001	6%	-6%
長江基建	1038	3%	-2%
長實	1113	1%	-5%
比亞迪	1211	1%	0%
中石化 - A	0386	1%	-20%
SaSa	0178	1%	-34%
新意網	1686	1%	0%
中國水務	855	1%	1%
北控水務	371	1%	-21%
盈富基金	2800	31%	-1%
滬深300	3188	1%	-5%

股票組合(防守)：

公司	代號	比重	P/L %
HSBC	5	4%	1%
BOC - A	3988	1%	0%
BOC(HK)	2388	2%	-4%
CCB - A	939	1%	-2%
中信國際電訊	1883	2%	-4%
中國飛機租賃	1848	2%	-3%
互太紡織	1382	3%	-22%
希慎	14	5%	-2%
冠君產業信託	2778	2%	-7%
RW0U	RW0U	2%	0%
置富	778	3%	-2%
恆基地產	12	4%	-8%
British Land	BLND	1%	-6%

債券優及先股組合：

公司	代號	比重	P/L %
TOO-E	TOO-E	1%	6%
SSW-I	SSW-I	1%	8%
PBI-B 6.7	PBI-B	2%	3%
F PRB 6.2	F-B	1%	5%
TDJ	TDJ	1%	4%
GOF	GOF	1%	0%
GNW 7.7 15Jun20	-	1%	5%
GNW 7.2 15Feb21	-	1%	9%
OPY 6.75 01Jul22	-	1%	0%
MNK 4.75 15Apr23	-	0%	-32%
GEL 6 15May23	-	1%	13%
CBL 5.25 10Dec23	-	1%	-23%
GEO 5.125 1Apr23	-	3%	7%
WPG 6.450 15Aug2024	-	1%	-3%
VWORK 7.875 01May25	-	1%	-17%
CC 6.625 15May25	-	1%	5%
X 6.875 15Aug25	-	2%	-2%
BBBY 4.915 Aug01'34	-	1%	8%
LB 6.95 03/01/33	-	1%	6%

英國REITs - SEGRO (SGRO)

留意到這家公司是因為近年房托表現非常不俗，而物流/工業類房托更是當中表表者。無他，受網購大趨勢帶動，市場對物流倉存的需求只會有增無減。

英國REITs專營物流/工業公司不多，當中的龍頭是SEGRO。 公司2007在英國以REITs身份上市，現時是歐洲最大的工業/物流類房託公司，市值接近$1000億港元。

Photo by Miti on Unsplash

物業組合

地理分佈上，約70%物業集中於英國，所以脫歐發展直接影響公司前景。公司發展方向是逐步加大英國以外地區的比重。

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物業類型分佈上，有urban 及 big box 之分。前者指位於市區的物流或工業中心，後者是普遍位於市郊的超超超大型物流中心。

從近一兩年各方數據分析，可以看到大型物流中心（big box) 的增長明顯放緩。其中一個可參考案例是專營big box 物流中心的 Tritax Big Box (BBOX) ，近一兩年收入增長明顯放慢，令股價原地踏步。

相反，市場對市區的中小型物流工業中心需求持續，情況亦可從相關公司的業績細項得到印證。

SEGRO兩者皆有，而市區物流及工業中心佔比較多，約65%。

負債

從圖表可以得知，由2012年開始公司Loan to Value (LTV) 持續改善，由高峰期的50%下降一半，現時約25%。低負債有助公司進一步併購，擴展版圖。

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業績，派息

即使面對英國脫歐的亂局，SEGRO租金收入持續向好，而派息近兩年都有約10%+增長，可見公司發展得非常不錯。

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派息記錄

股價，息率

SEGRO處於好的行業，又受惠於2019年底英國落實脫歐的利好消息，股價一飛沖天，一年間升了52%。

股息方面，作為一隻REITs，SEGRO股息率算是不合格，大約介乎2-3%，比領展還低。當然，買這家公司為的是股價增長，絕非個年2-3%的股息回報。

股價走勢

總結，SEGRO跟領展差不多，屬於進擊的房托，公司現況及前景都不錯, 現價高企，暫時先放入觀察名單。

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又一城(RW0U) 第三季業績

又一城經過兩個月搶修，終於在本月16號重開，同一時間，公司亦公佈了季度業績。是時候重新審視一下。

Photo by Miguel Bruna on Unsplash

股價表現

社會運動以來，股價逐步跟隨大下向下，但跌幅相對少於其他收租股。後來，11月因裝修事件跌勢加劇，最差時跌幅接近24%。

12月中，股價開始企穩。最近一兩星期更出現急升，原因大概是又一城落實重開，社會運動暫時緩和。現時價位大約回到被裝修前。

Q3 業績

受又一城影響，收入及派息減少是預期中事。較意外的是中國及日本物業收入都出現不同程度的下跌。

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再看收入細項，北京的Gateway plaza下跌5%，主要由於空置率變高，另一位於上海的物業亦未只算表現平穩。

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最後了解一下出租率。又一城以外，所有物業基本上全線下跌。情況情未算很差，但至少已經響起警號。

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未知市場對這份業績如何解讀，我覺得是不合格。現價的rw0u 未有足夠吸引力，否則未來數月或會止賺離場。

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長和, 長建, 長實

呢兩星期繼續大掃除，止賺部分股票，換馬到現價低沉既地產股。

賣出 / 被贖回： DKT, 滬深三百 (3188), 金沙 (1928)

買入： 希慎(14), 冠君產業信託(2778), 恆基 (12), 置富(778)

唔經唔覺，單單地產及公用類佔整個portfolio超過20%，近半年不斷增持，始終覺得地產及相關收租股低水，值博率不錯。當中誠哥三間公司（長和，長建，長實）佔比最重，約10%。

Photo by Xu Haiwei on Unsplash

下面分享一些這三間公司的資料。

業務分佈

	市值	息率	業務分佈	地區分佈
長和 (0001)	2835億	4.3%	基建  33% 電訊  25% 零售  18% 港口  12% 能源  8%	歐洲             58%  (英國佔         29%) 亞洲及澳洲  18% 中國             12%
長江基建 (1038)	1465億	4.4%	電力 燃氣 水務 交通	歐洲              61% (英國佔         53%) 澳洲              22% 香港及中國    9%
長實 (1113)	2030億	3.5%	物業發展  54% 物業租賃  31% 酒店          9%	香港              50% 中國              50%

長和，長建發展方向都是走出去，業務主要集中於法制及政局較穩定的歐洲及澳洲。長和咩業務都有，收入非常分散，長建則集中基建及公用業務。

長實表面集務多多，但好多只係配菜，主要收入來源依然係地產。地區分佈方面，大陸貢獻達50%，比預期中多。近年不斷有誠哥走資的新聞，但內地市場明顯對長實依然重要。

派息

	現價 股息率	歷年派息 （派息增長率）
		2019	2018	2017	2016
長和 (0001)	4.3%	0.87 (0%)	3.17 (+11%)	2.85 (+6%)	2.68
長江基建 (1038)	4.4%	0.68 (0%)	2.43 (+2%)	2.38 (5%)	2.26
長實 (1113)	3.5%	0.52 (+11%)	1.9 (+12%)	1.7 (+11%)	1.53

三間公司派息都算穩中有升吧，相信未來都只能低速增長。

2019年開始收集長江長建，原因有兩個

1. 假設no deal exit沒發生, 長和長建持有大量歐洲及英國資產，相信脫歐後資產及英磅相當有升值空間

2. 兩間公司收入較分散，可以小部分解決當時投資組合過於集中香港及大陸的問題

持有半年多，表現麻麻，更拖低整個portfolio 回報。決定再觀察一年，期望2020年脫歐一事會有新氣象。

2019年結

2019年流動資產及MPF

項目	增長率	增長來源
流動資產	66%	主動收入   62% 投資收入   38%
MPF	45%	主動供款  60% 投資收入  40%

流動資產有較高增長，主要原因有兩個：

1. 人工雖然增長不多，但儲蓄率較高

2. 投資回報有驚喜，回報遠超目標

2019年投資回報

2019投資回報	增長來源 (按投資產品分類)	增長來源 (按穩定性分類)
20.7%	股票  90% 債券, 優先股  10%	股價增長  63% 股息, 債息收入  37%

2019投資總結

投資回報計算：

全年投資盈利 / ［年初本金 + (全年儲蓄 / 2) ]

由於借Ploan 又用 IB margin 作槓桿投資，要用Dietz method 去精準計算回報實在是件苦差，所以偷懶只用最簡單的方去。

今年投資回報約21%，遠超年初的目標。主要原因是年中開始重倉港股及加大槓桿力度。特別是Ploan及IB margin 雙管齊下，投資回報對總流動資產增長的貢獻變得更明顯。

股票 vs 債券 優先股

今年主要投資回報來自股票，佔90%以上。由於對股票認識較其他投資產品為佳，預計未來日子仍以重倉股票為主。

受風兄啟發，今年亦開始嘗試投資美債市場，希望學習構建一個較平衡的投資組合。新手上路，一年來踩了不少地雷，之前文章亦寫過一些中伏經歷 <<債券中伏 - MNK, WeWork, CBL>>。總結一年來，不計算優先股及ETD的情況，OTC債券組合全年投資是輕微負回報，唯一是是賺了經驗。

投資債券路如何改善？那類型債券較合適我的目標及投資組合？對這些問題初步有一些想法，將在新一年逐步測試。

股價增長 vs 股息 債息收入

股價增長貢獻全年投資收入約63%，另 37%來自較穩定的股息及債券利息。

2020年目標是進一步提早股息及債息收入比重。股票賺價確定性太低，要長期有好回報難度極高，反之，收息股細水長流，爆發力雖然較低，但收住息等賺價，心裡始終較踏實。

展望2020

展望新一年，投資路上有幾個目標

1.投資年回報 10%

 

2. 繼續學習槓桿投資及加大槓桿比率。

由於現時有部份借貸來自Ploan，令IB槓桿比率偏低，在低息環境下時常感覺這是一種浪費。

3. 建構一個更平衡的組合

這是2019年未完成的目標。債券比例自己暫時滿意，但股票組合要進一步diversify，做到行業及地域上有足夠分散，避免現時極重倉港股的現象。

4. 繼續學習債券投資。上文已提及內容。

2019年是香港艱難的一年，希望明天會更好。