熊市去槓桿

遇上數十年一見的急跌，網友一般損失慘重, 投資有做槓桿的更面對強大的補倉/斬倉壓力。筆者當然不例外，暫時帳面損失35%+。

逆境中，比較幸運的地方是自己一直有為槓桿做Stress Test，以12年前的金融海嘯為基準，確保組合可以對抗下跌50%的大型熊市。

足夠的槓桿緩衝令筆者可以在上一輪崩盤中繼續安心持有股票。而反彈亦於今個星期出現，為筆者提供一個去槓桿窗口，趁機將組合進一步減磅。

眼見各國whatever it takes 的救市方案，相信一段時間後資產價格定必更勝從前，現時的帳面損失亦會隨時間慢慢自我收復 ，網友可看看Fed 的其中一則<<暴力救市>>。

現階段的減持是基於自身持倉考慮，希望為組合保留實力，以後預留緩衝及增持空間。

熊市至今，連串的操作下暫時realised loss 低於5%， 槓桿亦回到安全水平，再無後顧之憂。往後的日子，可以思索如何轉守為攻，收復失地。

 

高息債, 優先股崩盤

短短三個星期，IB帳面總資產跌了30%，中間經歷的，值得記錄下來。

跌市至今，投資組合中最大的漏洞來自固定收益組合。

組合中加入固定收益本意是用來壓倉，減波幅，加強孖展安全性。今次股災發生時，固定收益卻成為震倉來源。跌市中持倉的股票跌10%，固定收益卻跌了20-30%，當中少數優先股更下跌超過50%。

賽後檢討發現有三個問題。

1. 行業過於集中

手上太多與能源航運類的債及優先股，而這兩種公司又最受疫情及油價大跌衝擊。組合中些收租公司 (eg GEO) 跌幅其實相對較少。

2. 流動性風險

債券優先股流動性較差，不易賣，流動性差。

是次冧市，今天跌一千點，明天跌八百，後天再跌千五點的環境，發現流動低的特性可以引致資產跌得非常恐怖。 例如HSBC股票，叫價比市價低10%已經誇張吧，基本上立即可以成交。相反，流動性低的高息債優先股叫價可以直接斬30-50%。

如果因冧市被迫減槓桿，就會發現流動性的可貴。

筆者孖展倉還有40% 緩衝，優先股亦不多（少於於5%），暫時被迫減持的壓力不大。但每次沙盤推演上述情況仍覺得非常恐怖。

下面是優先股持倉的慘況：

3. 定位不正確

以往對垃圾債及優先股有過份要求，希望這類高息產品在危機中價格大致合持平穩。其實，如果以上想法成立，又有誰會去買美國國債或投資級別債券？

對固定收益了解不全面，導致資產配置失誤。首先，固定收益組合的不濟，股災時未能做到債換股的再平衡操作，錯失股市撈底機會。另外固定收益超額跌幅，變相侵食Excess Liquidity，增加孖展令補倉壓力。

每種投資產品者有自己的特質，如何發揮高息債及優先股的長處，又避免股災時的流動性及大波幅問題，將是未來需要研究的一課。至於取代高息債/優先股，為組合擔當對沖角色的產品，筆者亦開始有眉目，將來再分享一下成效。

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槓桿水平是否安全

外幣風險

外幣風險 Lesson Learned

最近兩星期投資世界非常刺激，股匯債三條戰線每天快上快落，大波幅震盪。

面對亂局，股票組合按計劃逐步增持 。債券持倉則按兵不動。最後一條戰線，匯市則決定平倉。

上星期美國突然減息半厘，市場嚇了一跳，直接引發匯市大亂。美元被大幅拋售，日元/歐元/瑞朗則一星期内抽升接近5%。

美國減息幅度太大，來得太突然，市場又預期3月中有另一次減息。相比之下，歐元/日元利率減無可減，自然拋美元換日/歐/瑞朗。

歐元走勢

日元走勢

筆者持倉組合一直短倉日/歐/瑞朗三種貨幣，貪其低息（借貸約1-1.5%），亦不時趁高低位互換賺匯價。面對今次短倉貨幣爆升，有好有壞。

幸運的地方是日/歐兩隻貨幣已於早前獲利平倉，對今次事件免疫。不幸的是佔短倉約60%的瑞朗一直貪勝不知輸，未有見好就收，以至最近兩星期爆升下被逼硬食。

埋單計數，這次外幣失利令整個組合回報下調0.6%。

槓桿投資重點是風險管理。而降低風險最有效是分散投資，減低單一風險。

匯市低息貨幣選擇不多，只有日/歐/瑞朗三種 。即使短倉平均分配，每種借貸佔組合高達33%，不算分散投資。

以一個2倍槓桿的組合為例，槓桿部分借入歐/日元，再分別買入幾十支股票收息，賺息差。這樣的操作股票部分看似分散，卻隱藏著極大外匯風險。由於只能短倉歐元/日元，相等於把組合一半資金（借貸部分）集中買入一兩支與貨幣掛勾的股票，違背分散原則。

https://www.interactivebrokers.com.hk/en/index.php?f=interest&p=schedule2

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槓桿水平是否安全 (2)

最近股災，筆者主要思考兩個問題：IB槓桿比率會不會太高，接著要加倉還是減倉？

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這次跌市來得突然，跌幅深之餘又沒有半點反彈，直插無水花，算是近年少見。

思考了半天，最後還回基本步，先守後攻：

1. 檢視槓桿水平

2. 檢視持股分佈

3. 分段買貨

1. 檢視槓桿水平

IB槓桿水平是否安全，跌多少要補倉，以前有寫過自己的做法 <<槓桿水平是否安全>>。

上面方法比較適合有電腦的情況操作。只有電話在手時，亦用IB App看最重要的數字： 剩餘流動資產 (Current Excess Liquidity) 。

剩餘流動資產  代表槓桿死線，當數字跌到零，戶口會被強制平倉。例如你現時戶口 剩餘流動資產  顯示為$100, 000 ，表示整個投資組合跌幅超過$100,000就會被強制平倉。

進一步，想知道戶口跌多少%會觸發強制，就要比較剩 餘流動資產 跟  總持倉價值 (Security Gross Position Value) 。兩個數字一起看心裏就有個大概。

返回實際操作。最近我IB戶口槓桿水平一向維持1.3附近，不算太高。股災前，有感自己過於保守而大力加倉至1.6。槓桿1.6，加上我的持倉及外幣借貸情況去推算，約可以承受45%的跌幅。換算成恆指大概是16,000點。 

恆指跌45%好像不可思義，但回看2008年金融海嘯恆指總共跌了60%。這次股災跌多少，每個人都有自己的判斷，對我而言，45%的緩衝算是足夠了。

2. 檢視持股分佈

檢視完槓桿水平，亦看看了解自己的持股情況：

第一，單一持股不能過於集中

第二，單一行業不能過於集中

避免集中持股。

分散持股可以減輕非系統性風險 (Non-systematic risk)，所以我很少讓個別股票佔比太重。另外，股票大插水可以引發broker縮槓桿的風險，我手上一支債(MNK) 因財務問題而大幅跌價，可槓桿比率從5倍縮至2倍  <<債券中伏 - MNK, WeWork, CBL >>。如果單單重倉幾支股票，大跌之餘再被縮槓桿，風險極高！

避免單一行業。

每次股災總由不同原因引發，對不同行業的影響亦有大有小。這次以疫症為主題的股災對資源/航運/零售房托的衝擊最為直接，跌幅亦一路領先。多元化的行業分佈是減輕槓桿壓力的一個方法。

暫時組合行業分佈尚算可以，最近跌市我亦增加了一些資源/航運持倉。

3. 分段買貨

守好基本盤後，再來是如何把握這次股災，好好播種。

由於槓桿已經1.6，現階段再依賴槓桿買貨風險不小，唯有另某出路，貨換貨。第一步是逐步將手上有賺的股債賣出，然後按計劃換入跌至目標價的新成員/加倉。

幾天過去，有賺的股票賣得7788，再來是將手上最大持股盈富變賣套現。約一兩年前買入大量盈富基金。

賣出主要是基於機會成本的考慮，市場有更吸引的投資機會，賣出盈富可以解決資金短缺的問題，為增持提供更多注碼。

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收租佬 - 冠君，置富，希慎

最近持倉的股票陸續公佈業績，大致都符合預期。這篇主要記錄幾支收租股的業積。

Photo by Nikita Ignatev on Unsplash

下面比較置富(778)，冠君(2778)，希慎(14) 三家公司的部分業績。希慎不屬於房托，數字上不能與另外兩家公司直接比較，純粹拿個感覺。

股息分派

	租金收入	派息增長
冠君產業信託	+7.3%	+6.8%
置富產業信託	+0.6%	+0%
希慎	+2.5%	+0%

即使面對2019持續半年的社會運動，三間公司基本面未有大變，只是增長放緩了。從數據來看，公司零售比重越高越不利 (冠君（30%， 希慎 46%， 置富 90%) ，這趨勢相信在疫情期間會持續下去。

安然渡過上一年，但2020年比上年更為艱難。未來公司減派息亦是預期中事。

槓桿比率及物業總值

	物業總值	槓桿比率
冠君產業信託	$856億	17.1%
置富產業信託	$428億	19.8%
希慎	$970億	16%

另外亦看看公司的槓桿比率 (Gearing Ratio)。幾間公司的財力非常穩健，暫時也只是賺少了。

香港的房托在財政上一直非常保守，Gearing大多只有15% - 25%，記憶中領展更低於15%。反而英國及新加坡房托則進取得多，Gearing 達35%的非常普遍。

負債低，公司不易倒閉，這只是甜頭。更令人期待是當中的潛力：

低負債 + 高物業總值 = 大量資金在逆境時併購

幾間公司中，希傎作風一向保守，而置富再買相信亦只是長實旗下物業，未有太期望。現時情況對領展，冠君最為有利。領展一直是進擊的房托，有一流管理層，只是基數已大，小量併購不足以影響基本面，未來要不易維持高增長。

反而冠君近年動作不多，儲足彈藥，有足夠財力在逆境時併購，更令人期待。

冠君資產簡單而優質，手持花園道三號及朗豪坊，全部位於一級地段，經濟回暖之時不愁無人租。而且公司側重集團辦公室（約70%）業務，網購對其衝擊較低。

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近年，冠君無論收入，派息，及債務情況都令一放心。唯一可挑剔地方是管理層不夠進取，只是努力守好本業，長此下去增長終會見頂。希望管理層可以在逆境中把握自身優勢，擴大公司資產。

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派息

債務

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希慎與九倉

500年歷史高息公司 - Royal Mail Group (RMG)

透過blogger初心者 <<初心投資者日記>>認識了一堆高息英國公司，今次分享其中一家歷史久遠的民生公司， 皇家郵政（Royal Mail Group ）。

Photo by Dele Oke on Unsplash

Royal Mail Group 成立於500年前，最初是英國皇室旗下郵遞公司。500年後的今天主要經營信件及郵件運送。

業務方面，受大環境及信件需求下降影響，近年公司發展不順，業績走下坡。2019年開始，公司公佈為期五年的重大革方案，未來日子著重投資郵件運送，希望到2024年業績可以重回上升軌。 更多詳情可以參考初心者的blog / 維基 / 官網。

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主要業務

業務	佔比
UKPIL 郵件及信件運送 (英國及國際)	65% 信件 55% 郵件 45%
GLS 歐洲郵件運送	35%

公司的年報把業務分得仔細，拆成不同細項。對我而言，主要把它分成兩部分：

1）信件

2）郵件

現代書信越用越少，剩下的都信件都是廣告/公司往來/政府文件，這個業務每年以6-9%速度，穩定衰退中。

如果只靠信件業務，RMG大概可以關門大吉。還好公司另一業務，郵件運送處於上升軌，給投資者一個希望。

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SWOT Analysis

讀書時學過以SWOT analysis 去分析一家公司，這次就試試以同一方法分析。

強項	RMG 作為FTSE 250公司，有一定規模及實力。現時負債不高，有財力去投資改革。另外，公司有多年信件運送經驗及網絡，對未來大力發展的郵件運送有一定幫助。
機會	網購推動郵件運送需求日增是大趨勢，RMG正站在風口處，暫時有一半以上業務屬於這範疇，如果公司改革成功，發展潛力實在不少。
弱項	公司及員工關係欠佳。 RMG 面對非常強大的工會組織，多次組織及進行罷工活動（2019聖誕發生過一次，2020年另一次正在籌備中）， 活動亦得到大量員工支持。這問題導致2024改革方案受阻，而雙方的矛盾暫時看不到署光。
威脅	主要有兩個。 第一，信件業務佔公司收入四成多。但此業務需求持續下降，詳情上文已提及。 另外，郵件運送行業競爭激烈，需要面對大量私人公司的競爭。Royal Mail Group 私營化不久，未必有力面對私人公司直接競爭。

總結

看過不同來源的資料，感覺RMG處於內憂外患的階段。管理層要在持續罷工威脅的背境下，帶領公司進行大型改革，難度非常大。

問題多多，RMG股價2年間跌了60-70%，現價約 $180。股息率方面，已得知2020年派息15p，現價計大約是 8.3%。

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要注意RMG在2020年的派息比一年前大減40%，難保以後不會再發生。我粗略計算過公司的現金流，如果未來一兩年沒有改善，并不能支持15p 的派息水平，有進一步減派息的風險。

現價看似非常低，加上我槓桿比率仍低，研究後還是買了一些RMG。

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高息高風險 - 買入股息10%的英國電訊(BT.A)

高息高風險 - 買入股息10%的英國電訊(BT.A)

英國股市自年初升浪結束後，一路陰跌，開始重現買入機會。昨晚第一次買入當地一家電訊龍頭公司 - British Telecommunications Group (BT.A)。

Photo by Louis Hansel @shotsoflouis on Unsplash

認識這家公司是透過一位Blogger 初心投資者日記 的文章，blog 中有很多對英國公司的資料和分析，非常實用。

BT的背景資料不說太多，詳細可以看<<英國股票系列 -- BT British Telecommunications Group plc (BT.A)>>。

英國電訊(BT.A) 的問題

1. 派息大減....(很大機會)
   BT業績不好不單單是公司內部問題，經營困難是整個電訊業都在面對的問題。看看另一龍頭公司Vodafone，近年派息大減40%，從$0.13一下子斫到$0.08。BT未來大減派息是勢在必行。
   
   

   

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2. 收入穩定下降中
   -2%，-3%，-4%.... 下降雖慢，但持續。
3. 大量資本投入
   未來在5G及光纖的資本投入越來越多。大量資本投入是電訊業的痛症，要參考的話看看中移動的表現就知道。 

買入 英國電訊(BT.A) 的原因

1. 高派息
   買入時股息率接近10%，英股不收股息稅。假設下年大減四成，依然有6% yield，可接受。
2. 低估值
   上面提到種種的問題令BT現時估值很便宜。作為英國龍頭公司，有資源亦有時間去改變。
3. 分散港股風險
   進一步diversify投資組合。

買入BT.A要有面對股價持續跌，派息持續減的心理準備。最後看看最近5年的股價圖。

 

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