高息債, 優先股崩盤

短短三個星期，IB帳面總資產跌了30%，中間經歷的，值得記錄下來。

跌市至今，投資組合中最大的漏洞來自固定收益組合。

組合中加入固定收益本意是用來壓倉，減波幅，加強孖展安全性。今次股災發生時，固定收益卻成為震倉來源。跌市中持倉的股票跌10%，固定收益卻跌了20-30%，當中少數優先股更下跌超過50%。

賽後檢討發現有三個問題。

1. 行業過於集中

手上太多與能源航運類的債及優先股，而這兩種公司又最受疫情及油價大跌衝擊。組合中些收租公司 (eg GEO) 跌幅其實相對較少。

2. 流動性風險

債券優先股流動性較差，不易賣，流動性差。

是次冧市，今天跌一千點，明天跌八百，後天再跌千五點的環境，發現流動低的特性可以引致資產跌得非常恐怖。 例如HSBC股票，叫價比市價低10%已經誇張吧，基本上立即可以成交。相反，流動性低的高息債優先股叫價可以直接斬30-50%。

如果因冧市被迫減槓桿，就會發現流動性的可貴。

筆者孖展倉還有40% 緩衝，優先股亦不多（少於於5%），暫時被迫減持的壓力不大。但每次沙盤推演上述情況仍覺得非常恐怖。

下面是優先股持倉的慘況：

3. 定位不正確

以往對垃圾債及優先股有過份要求，希望這類高息產品在危機中價格大致合持平穩。其實，如果以上想法成立，又有誰會去買美國國債或投資級別債券？

對固定收益了解不全面，導致資產配置失誤。首先，固定收益組合的不濟，股災時未能做到債換股的再平衡操作，錯失股市撈底機會。另外固定收益超額跌幅，變相侵食Excess Liquidity，增加孖展令補倉壓力。

每種投資產品者有自己的特質，如何發揮高息債及優先股的長處，又避免股災時的流動性及大波幅問題，將是未來需要研究的一課。至於取代高息債/優先股，為組合擔當對沖角色的產品，筆者亦開始有眉目，將來再分享一下成效。

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