山叔叔投資日記

2020年4月18日星期六

IB槓桿常見問題

初用IB時，對槓桿的計算及操作有很多疑問，網上資料亦較散亂，不易自學。後來摸著石頭過河，邊做邊學，一段時間下來才有較全面的理解。這篇記錄一些較常見問題。

Photo by Callum Shaw on Unsplash

IB槓桿會否「輸突」？

會，雖然實際發生機會不大。

正常情況下，IB的槓桿計算是實時進行，你「輸突」前已經被強制斬倉。少數情況下，例如持倉極為集中，又遇上市況極端波動，短時間内組合出現大幅虧損，的確有機會被斬倉後仍要補錢入IB填數。

要降低「輸突」的機會，可以選擇建立一個較分散的投資組合，亦可以選一些可槓桿比率較低的股票。

最高可做幾倍槓桿？

根據戶口類型及持倉而定。在香港開戶，大多屬於 Cash Account 或 Portfolio Margin Account。Cash Account 不可使用槓桿，買入股票債券前必須有足夠現金。Portfolio Margin Account 可以使用槓桿買貨，而戶口最高槓桿能力則是一個浮動數字，個人經驗是大概5倍左右。

IB主要根據你的持倉風險決定給予多大的借貸力。例如，兩個投資者，各有本金$100萬。投資者A分散持有高評級債券或大型藍籌股，而投資者B則集中買入細價股。投資者A的風險明顯較低，自然得到較高的槓桿額度。

什麼是股票債券的「可槓桿比率」

IB對於每項投資產品都會給予一個「可槓桿比率」。比率越高，買貨時需要付出的本金越少。

2倍可槓桿比率，買$10,000股票，只需付出本金$5,000。5倍可槓桿比率，$10,000股票，只需本金$2,000。

是否股票/債券的「可槓桿比率」越高越好？

集中投資「可槓桿比率」高的產品有兩個好處：

1. 利用最少本金，買最多股票，可以做到利潤最大化。

2. 高槓桿產品所要求的Maintenance Margin較低，戶口可以有更多槓桿緩衝。

投資時只買槓桿比率高的產品，的確可以利用槓桿將本金極大化，遇着牛市隨時一鋪賺5-10倍。但反之，這種操作遇著熊市隨時輸身家。

第二個想法理論上沒問題，但要注意當中的隱藏風險。

1. 當市況大幅波動，IB縮孖展時，高槓桿產品往往是第一批受害者。

2. 低Maintenance Margin 很容易令人產生錯覺，認為戶口Margin Buffer 充足，槓桿越開越大。最後當市況逆轉要減槓桿時，因為每項投資產品的Loan to Value (LTV) 過高，賣貨可以釋出的Maintenance Margin 很少，出現「賣極都填唔到數」的情況。

要享受高槓桿的產品的好處，前題是必需了解及駕馭當中的潛在風險。

我的槓桿水平是否太高？

半年前寫文章討論過這個問題<<槓桿水平是否安全>>。主要以持倉波幅及歷史跌幅做起點，根據個人情況做調整，最後評估出槓桿水平是否安全。

建議在計算時預留額外槓桿緩衝，以防計錯數或遇上從未發生的黑天鵝事件。

什麼時候要補倉/被斬倉？

有寫過相關文章，可參考 <<槓桿水平是否安全 (2)>>

理論上，當戶口excess liquidity 跌至零就會被斬倉。

實際操作上，IB有所謂Soft Edge Margin的概念。即使Excess Liquidity 跌到零，亦會刀下留人，給予額外槓桿buffer，直到那最後buffer都用盡時才進行斬倉。當然，為槓桿做壓力測試時絕不應把這因素計算在內，在極端之況下，IB隨時可收回Soft Edge Margin，到價即斬。

整個戶口跌幾多要補倉或尚餘多少孖展緩衝？

戶口跌多少% 觸發強制平倉計算方法 = 剩餘流動資產 / 總持倉價值

(Margin Buffer = Excess Liquidity / Security Gross Position Value)

上面計算只是個大概，實戰時要因應自己組合相應調節，例如有外匯短倉, 期權(e.g. SP)，或者持倉屬於Higher Beta Portfolio 都要特別留意，預留額外孖展緩衝。

什麼是維持保證金 (Maintenance Margin) ？

MM是孖展保證金。每項投資產品都有一個MM，整個戶口又有一個MM。

衡量IB槓桿風險時，主要留意戶口的MM。

當投資戶口的資產淨值(NLV) 少於維持保證金要求(MM) ，被會被強制平倉。

當然，實際操作不需自己比較兩個數字，直接看戶口Excess Liquidity 就可以：

Excess liquidity = Net Liquidations Value (NLV) - Maintenance Margin (MM)

有網友問過入錢到IB後，為何戶口維持保證金(MM) 沒有下降？

注意maintenance margin是根據你持倉而定，大概等於你每一項投資產品MM的總和。

入錢會令Net Liquidation Value 及Excess Liquidity 上升，而Maintenance Margin則維持不變。

被斬倉時，如何預設賣出順序？

參考初心者 blogger 的文章 <<IB 實用教學 -- 萬一股巿大跌, 爆倉前, 如何設定IB 先賣出什麼資產, 留什麼資產>>

如何知道持倉中每項產品的Maintenance Margin?

參考初心者 blogger 的文章 <<IB 實用教學 --- 如何在TWS 查看每一項資產的MARGIN RATIO>>

無借過錢都會被斬倉?
當戶口現金水平極低又有期權 (eg SP) 被行使 , 或欠IB月費, 的確有機會出現未有動用槓桿而被斬倉的可能。

2020年4月5日星期日

港股換馬清單

最近經濟與股市處於平衡時空，美國疫情每日創新高，股債市場卻開始平靜下來，每日2千點波幅或熔斷的情況未有再出現。

面對不確定的市況，暫時操作以換馬為主，槓桿不變下換入一些質素較佳或受疫情影響轉小的公司。

換馬清單集中於港股, 英股及新加坡。港股清單中，其中一隻是越秀交通基建（1052）。

越秀交通作為公路股，主要經營收費公路及橋樑，暫時有收費項目約十五個。公路股一般收入可靠，翻查記錄，公司過往數年股價，收入，派息都穩定增長中。

Source: https://www.google.com/search?q=1052+share+prie&oq=1052+share+prie&aqs=chrome..69i57j0l2.2743j0j7&sourceid=chrome&ie=UTF-8

Source: http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/dividend.aspx?symbol=01052

Source: http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/company-fundamental/earnings-summary?symbol=01052

中國為對抗疫情，自二月中起實施公路免收費，直至另行通知。越秀交通主營公路收費，變相等於零收入，股價一仆一碌，至今跌40-50%，比其他公用股跌得多。一般公用股股價很難有大幅度調整，更不用說40-50%跌幅。

Source: https://www.google.com/search?q=1052+share+prie&oq=1052+share+prie&aqs=chrome..69i57j0l2.2743j0j7&sourceid=chrome&ie=UTF-8

開始關注越秀交通是看到疫情在中國漸漸受控，復工率亦開始提升，由此恢復公路收費亦不遠矣。公路基本上沒有替代品，亦有專營年期保障，一旦政策風險移除，相信可以business as usual。

2020年3月28日星期六

熊市去槓桿

遇上數十年一見的急跌，網友一般損失慘重, 投資有做槓桿的更面對強大的補倉/斬倉壓力。筆者當然不例外，暫時帳面損失35%+。

逆境中，比較幸運的地方是自己一直有為槓桿做Stress Test，以12年前的金融海嘯為基準，確保組合可以對抗下跌50%的大型熊市。

足夠的槓桿緩衝令筆者可以在上一輪崩盤中繼續安心持有股票。而反彈亦於今個星期出現，為筆者提供一個去槓桿窗口，趁機將組合進一步減磅。

眼見各國whatever it takes 的救市方案，相信一段時間後資產價格定必更勝從前，現時的帳面損失亦會隨時間慢慢自我收復，網友可看看Fed 的其中一則<<暴力救市>>。

現階段的減持是基於自身持倉考慮，希望為組合保留實力，以後預留緩衝及增持空間。

熊市至今，連串的操作下暫時realised loss 低於5%，槓桿亦回到安全水平，再無後顧之憂。往後的日子，可以思索如何轉守為攻，收復失地。

2020年3月15日星期日

高息債, 優先股崩盤

短短三個星期，IB帳面總資產跌了30%，中間經歷的，值得記錄下來。

跌市至今，投資組合中最大的漏洞來自固定收益組合。

組合中加入固定收益本意是用來壓倉，減波幅，加強孖展安全性。今次股災發生時，固定收益卻成為震倉來源。跌市中持倉的股票跌10%，固定收益卻跌了20-30%，當中少數優先股更下跌超過50%。

賽後檢討發現有三個問題。

1. 行業過於集中

手上太多與能源航運類的債及優先股，而這兩種公司又最受疫情及油價大跌衝擊。組合中些收租公司 (eg GEO) 跌幅其實相對較少。

2. 流動性風險

債券優先股流動性較差，不易賣，流動性差。

是次冧市，今天跌一千點，明天跌八百，後天再跌千五點的環境，發現流動低的特性可以引致資產跌得非常恐怖。例如HSBC股票，叫價比市價低10%已經誇張吧，基本上立即可以成交。相反，流動性低的高息債優先股叫價可以直接斬30-50%。

如果因冧市被迫減槓桿，就會發現流動性的可貴。

筆者孖展倉還有40% 緩衝，優先股亦不多（少於於5%），暫時被迫減持的壓力不大。但每次沙盤推演上述情況仍覺得非常恐怖。

下面是優先股持倉的慘況：

3. 定位不正確

以往對垃圾債及優先股有過份要求，希望這類高息產品在危機中價格大致合持平穩。其實，如果以上想法成立，又有誰會去買美國國債或投資級別債券？

對固定收益了解不全面，導致資產配置失誤。首先，固定收益組合的不濟，股災時未能做到債換股的再平衡操作，錯失股市撈底機會。另外固定收益超額跌幅，變相侵食Excess Liquidity，增加孖展令補倉壓力。

每種投資產品者有自己的特質，如何發揮高息債及優先股的長處，又避免股災時的流動性及大波幅問題，將是未來需要研究的一課。至於取代高息債/優先股，為組合擔當對沖角色的產品，筆者亦開始有眉目，將來再分享一下成效。

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外幣風險

2020年3月7日星期六

外幣風險 Lesson Learned

最近兩星期投資世界非常刺激，股匯債三條戰線每天快上快落，大波幅震盪。

面對亂局，股票組合按計劃逐步增持。債券持倉則按兵不動。最後一條戰線，匯市則決定平倉。

上星期美國突然減息半厘，市場嚇了一跳，直接引發匯市大亂。美元被大幅拋售，日元/歐元/瑞朗則一星期内抽升接近5%。

美國減息幅度太大，來得太突然，市場又預期3月中有另一次減息。相比之下，歐元/日元利率減無可減，自然拋美元換日/歐/瑞朗。

歐元走勢

日元走勢

筆者持倉組合一直短倉日/歐/瑞朗三種貨幣，貪其低息（借貸約1-1.5%），亦不時趁高低位互換賺匯價。面對今次短倉貨幣爆升，有好有壞。

幸運的地方是日/歐兩隻貨幣已於早前獲利平倉，對今次事件免疫。不幸的是佔短倉約60%的瑞朗一直貪勝不知輸，未有見好就收，以至最近兩星期爆升下被逼硬食。

埋單計數，這次外幣失利令整個組合回報下調0.6%。

槓桿投資重點是風險管理。而降低風險最有效是分散投資，減低單一風險。

匯市低息貨幣選擇不多，只有日/歐/瑞朗三種。即使短倉平均分配，每種借貸佔組合高達33%，不算分散投資。

以一個2倍槓桿的組合為例，槓桿部分借入歐/日元，再分別買入幾十支股票收息，賺息差。這樣的操作股票部分看似分散，卻隱藏著極大外匯風險。由於只能短倉歐元/日元，相等於把組合一半資金（借貸部分）集中買入一兩支與貨幣掛勾的股票，違背分散原則。

https://www.interactivebrokers.com.hk/en/index.php?f=interest&p=schedule2

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2020年2月29日星期六

槓桿水平是否安全 (2)

最近股災，筆者主要思考兩個問題：IB槓桿比率會不會太高，接著要加倉還是減倉？

https://www.investing.com/

這次跌市來得突然，跌幅深之餘又沒有半點反彈，直插無水花，算是近年少見。

思考了半天，最後還回基本步，先守後攻：

1. 檢視槓桿水平

2. 檢視持股分佈

3. 分段買貨

1. 檢視槓桿水平

IB槓桿水平是否安全，跌多少要補倉，以前有寫過自己的做法 <<槓桿水平是否安全>>。

上面方法比較適合有電腦的情況操作。只有電話在手時，亦用IB App看最重要的數字：剩餘流動資產 (Current Excess Liquidity) 。

剩餘流動資產代表槓桿死線，當數字跌到零，戶口會被強制平倉。例如你現時戶口剩餘流動資產顯示為$100, 000 ，表示整個投資組合跌幅超過$100,000就會被強制平倉。

進一步，想知道戶口跌多少%會觸發強制，就要比較剩餘流動資產跟總持倉價值 (Security Gross Position Value) 。兩個數字一起看心裏就有個大概。

返回實際操作。最近我IB戶口槓桿水平一向維持1.3附近，不算太高。股災前，有感自己過於保守而大力加倉至1.6。槓桿1.6，加上我的持倉及外幣借貸情況去推算，約可以承受45%的跌幅。換算成恆指大概是16,000點。

恆指跌45%好像不可思義，但回看2008年金融海嘯恆指總共跌了60%。這次股災跌多少，每個人都有自己的判斷，對我而言，45%的緩衝算是足夠了。

2. 檢視持股分佈

檢視完槓桿水平，亦看看了解自己的持股情況：

第一，單一持股不能過於集中

第二，單一行業不能過於集中

避免集中持股。

分散持股可以減輕非系統性風險 (Non-systematic risk)，所以我很少讓個別股票佔比太重。另外，股票大插水可以引發broker縮槓桿的風險，我手上一支債(MNK) 因財務問題而大幅跌價，可槓桿比率從5倍縮至2倍 <<債券中伏 - MNK, WeWork, CBL >>。如果單單重倉幾支股票，大跌之餘再被縮槓桿，風險極高！

避免單一行業。

每次股災總由不同原因引發，對不同行業的影響亦有大有小。這次以疫症為主題的股災對資源/航運/零售房托的衝擊最為直接，跌幅亦一路領先。多元化的行業分佈是減輕槓桿壓力的一個方法。

暫時組合行業分佈尚算可以，最近跌市我亦增加了一些資源/航運持倉。